环保并购愈发活跃 异地并购成为主流

一、并购趋势解析

8月，环保产业并购市场活跃度明显回升，并购事件的数量达到今年最高的14起，总交易金额接近20亿元。除已经确定的交易之外，还有数家龙头环保企业表达了明确的并购意愿和计划，包括桑德集团、永清环保等。从往年的趋势来看，第四季将是并购事件集中出现，并且重头戏上演的时期。我们预计环保产业并购市场的热度将在之后几个月继续保持，甚至有爆发的可能。

从本月并购案例呈现出的特征来看，异地并购模式占了绝大多数。而且这些异地并购往往地理跨度非常大。而目标公司所在地往往是中小型城市。

由此，我们作出如下推论：

首先，并购对于环保产业而言早已不是空泛的市场大势，而已经是环保企业打开市场，获得新盈利点最为常用的途径之一，有相当数量的企业已驾轻就熟地使用该措施达到战略目的。

其次，对于如水务运营、垃圾处理等发展较为成熟的领域，一线城市和大部分省会城市的市场增量空间已较为有限。在这些地区往往已由一两家国内行业巨头或者区域性大型环境服务公司所占据，形成较为稳定的市场格局。由于运营类项目周期都较长，而这些大型公司一般情况并不会有卖掉项目的意愿。因而外来者已很难打入这些地区的市场。因此，对于快速成长中的“新生代”环保公司，开发中小型城市、乡镇甚至农村市场可以说是最为理想的发展战略之一。

第三，这些不同的买方对于标的的选择主要有两类诉求，运营类公司以项目为诉求，这类并购的最主要目的就是为了获得当地的运营类项目，并购多发生于项目建设期。产品型公司的诉求主要为销售渠道，因而多倾向于选择在当地有健全的销售网络的同类型公司，亦或是经销型公司(对于急于打入异地市场的企业来说，自己建构销售网络显得有些慢了)。

由于小城市，乡镇和农村市场的资源整合度还比较低，市场空间巨大，因而我们认为此种以中小城市市场为目的地的异地并购趋势还将在中长期内持续。

二、环保企业最新并购/收购动态(8月)

先河环保：收购科迪隆和先得环保股权

8月14日，先河环保公布将以定向增发和现金的形式分别以20720万元和5680万元的价格收购广州市科迪隆科学仪器设备有限公司和广西先得环保科技有限公司80%的股权。二者是两广地区最大的监测设备代理商，经营的设备主要为日本岛津、芬兰GASMET、瑞士万通、英国凯恩KANE、美国赛默飞世尔等国外高端品牌。

先河环保中报显示，2014年上半年，华南地区营业收入占总营收的8.8%左右，但与去年同期增长幅度却位列第二，为146.8%，而该地区市场的毛利率水平也位列第二，为52.18%。但在先河环保参股公司名录上，主要负责监测产品经销的三家公司分别位于北京，四川和美国。

由此我们不难发现，华南地区(主要以两广为主)环境监测市场空间较大，成长性好，因此是公司战略布局的重点区域。但目前先河在该区域还植根不深，需要建立完善的业务网络和链条，提升市场占有率。因此，对以监测产品代理和销售为主业的两家公司的收购就显得顺理成章了。

另外，先河环保去年通过并购获得的美国CES系高端重金属监测产品也能很好得符合两家公司的产品定位。可利用其销售网络，在两广地区进行推广。

东江环保：布局西北市场

东江环保近日发布公告称，拟使用自有资金5317.4万元增资并收购克拉玛依沃森环保科技有限公司82.82%股权。这已是东江环保今年开展的第五起并购。

标的公司克拉玛依沃森环保科技有限公司成立于2012年，注册资金3800万。该公司的业务主体为“克拉玛依危险废物综合处置示范中心项目”该项目投资额为3.5亿元，旨在为克拉玛依市的北疆石油化工、盐化工和煤化工等产业提供工业固体废弃物无害化和资源化服务。项目分三期建设，设计危废处理能力为4.99万吨/年，预计将于2015 年上半年建成投产。

东江此次通过收购沃森公司获得该项目，或意味着东江环保“深耕珠三角，发展长三角”的发展战略，或还将加上“布局西北市场”。

菲达环保：国企重组，打造大环保平台

8月12日，菲达环保发布预案，公司拟向巨化集团非公开发行股票，募集资金不超过12亿元。而此次募集的资金的一部分将用于收购巨化集团旗下的巨泰公司和清泰公司100%股权(分别作价1.59亿元、1.57亿元)。交易若达成，巨化集团将以25.67%的持股变为控股方，而实际控制人将变更为浙江省国资委。(巨化集团是浙江省国资委直属的大型国有企业集团，为浙江省最大的化工产业基地，其他业务覆盖化工、环保、公用工程等领域)。

清泰公司主要从事的业务为危废处理，而巨泰公司则正筹备生活垃圾焚烧和静脉产业园项目。菲达环保若完成整合，公司的业务将由大气污染治理扩展至固体废物处理处置和土壤治理等领域，成为浙江省实力较强的环保产业平台企业之一。

可以看出，此次重组是地方政府和企业自身对于环保产业资源的整合，以期打造一个较为全面，实力较强，资源利用效率更高的环保公司。

三、并购预测

桑德集团：进入超市，持币待购

标的选择：可能为乡镇污水处理项目及海外(发展中国家)固废、污水水处理项目

桑德集团近日对外表示，下半年集团将从目前所持的约37亿元资金中安排20~30亿元用于并购。董事长文一波还提及：下半年公司将重点发展乡镇及工业园的污水处理。

桑德集团旗下包括桑德环境和桑德国际两家上市公司，前者主要经营固废相关业务，而后者的主业为污水处理。

综合来看，集团的并购步伐显得稳健和规律，根据江苏省环保产业研究院并购数据库显示，桑德环境从去年年底收购从事环卫设备制造的浙江意意环卫机械设备有限公司开始，在14年上半年陆续收购了河南恒昌贵金属有限公司、河北万忠废旧材料回收有限公司、湖南衡阳凯天再生资源科技有限公司部分或全部股权，半年多用于固废领域并购的资金已超过2.5亿元。

对于国际市场，桑德集团在5月对外表示，未来将重点开发南亚国家环保市场(水处理、固废处理设备和工程)。近期，文一波再次表示，对海外市场，将在目前以EPC项目为主的基础上，尝试BOT项目。

由此，我们认为：从金额来看，下半年桑德集团的并购脚步将要加快。打个不严谨的比喻：桑德集团将在下半年凭借手中的大量现金，如同在超级市场中挑选货品一般，在海内外进行投资和项目收购。

年内桑德可能进行数起并购案，污水处理方面的概率更高。

永清环保：发展加速，近期有望试水并购

标的选择：固废处理运营商、土壤检测企业，工程咨询企业，修复公司等

永清环保至今已上市3年有余，但从公开的资料来看，这家业务覆盖大气治理、环境修复、环保热电、固废处理、垃圾发电、环境咨询等领域的综合性环保企业还尚未在环保并购市场有过大的动作。然而，这一局面可能将在近期被打破。

今年5月，在永清环保召开的“2014-2017年战略规划实施动员大会”上，管理层提出了至2017年产值达到百亿的目标。若将企业2013年6.4亿元的产值与该目标相比较，则可以看出管理者欲使企业发展提速的意愿。

在同月举行的2013年度股东大会上，公司董事长刘正军则表示：“永清环保过去对以并购方式进行外延发展重视不足，今年外延并购与合作联营将会同步发展”。结合公司变得激进的发展目标，该表态给人以无尽的遐想空间。

就在公司的关注者开始翘首以盼公司进一步的动作和消息时，永清环保在7月宣布因重大事项而停牌。于是企业将首次试水并购的猜测开始不绝于网。

而随着事件的进展，人们逐渐发现此次停牌实则与并购没有直接关系。

8月18日，永清环保发布公告，公司董事因个人原因辞去公司董事职务。

8月20日，永清环保宣布，拟向5名特定对象非公开发行股份，募集资金16.55亿，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

至于此次定增的目的，永清环保给出的官方解释为：补充流动资金能够壮大综合服务环境提供商服务能力;增强自身资金实力确立公司在环保行业竞争地位;进一步优化公司资产负债结构，增强后续融资能力，提升公司盈利能力。

实际上，永清环保并不算缺钱，其2013年资产负债率为37.45%，在环保企业中，处于中等偏下的水平。

由此，我们认为此次“不差钱”定增的目的可能有两个方面：

第一，作为可能开展的并购项目的资金储备。

第二，投入重点业务——土壤修复的发展计划。

对于土壤修复市场大门的逐渐开启，永清环保从今年以来开始格外重视该业务板块。同样在2013股东大会上，董事长刘正军曾表示：(公司)将集中80%的人、财、物，投入到土壤修复的市场开发与运营上来，全力打造土壤修复业务板块，使之成为永清环保主营业务的第一板块和最重要的利润增长点。(注：脱硫脱硝工程业务收入占公司营收的主体，而土壤修复业务收入占比不及10%。)

作为目前国内唯一的在严格意义上以土壤修复为主要业务之一的上市公司，永清环保进行业务调整的意图明显。

综上种种，我们认为永清环保在中短期内最为重要的主题是发展提速(“百亿营收计划”)，重要的工作在于抓住土壤修复产业发展的机遇，突出公司优势。此外，可能通过横向并购实现业务规模的增长，或者通过纵向并购完善修复产业的业务链条。在此思路之下，并购标的的选择可能针对发展不错的固废业务(垃圾焚烧)选择区域运营商，或者针对将大力发展的土壤修复板块选择土壤检测、工程咨询企业，以及小的修复企业。

编辑：李晨