李应臣：中国与美国债券市场比较分析

中国与美国债券市场比较分析（发言纲要）

李应臣（美林集团市政派生产品战略家）

一.为什么要在中国发展市政债券?
1.对地方政府：
- 提供了一个非常灵活的金融管理工具
- 降低融资成本
- 中国的国债发行量正在接近极限
- 地方政府的借款需求在不断增长
- 地方政府的债务情况应该透明（这常常成为不发行市政债券的一个理由）
2.对银行系统:
- 市政债券可以和其它类型的债券共同创造一个效率更高的投融资体系 (2004年1月31日国务院文件)
- 在目前银行贷款占支配地位的金融体系下分散金融风险
- 将对美国和中国的债务市场结构进行比较
3.对投资者：
- 对个人、保险公司、社会保障基金、互利基金、银行、养老基金、外国投资机构等来讲是一个 崭新的、极好的投资工具
4.地方政府现有的融资方式
 银行贷款
 项目融资方式（BOT/BOO等）
 企业债券
 信托
- 对于市政建设项目来说，市政债券是比上述任何方式都要好的一个融资工具
由于预算压力和缺乏融资方式，地方政府对国有资产进行私有化，包括基础公用事业设施和服务项目。
5.私有化与市政债券比较
私有化应该面向那些正在承担风险企业的国有资产
基础公用事业服务和设施不属于承担风险企业
基础公用事业服务和设施整体来讲不应从社会赚取利润
假设全国在30年的时间里需要举债100万亿元用以建设所有的基础设施
按6%计算，通过发行市政债券进行融资，30年总还款额为574万亿元
按10%计算，通过私有化，还款总额将达1750万亿元
基础设施领域的公司应当把自己定位为工程承包商来寻求增长
允许地方政府举债
6.用企业债券建设市政项目
公司是私营公司还是政府拥有的公司？
万一遇到拖欠时的政治风险
不利于税收
在国内和国际证券市场上的可销售性
二.美国和中国的债券市场结构
1.美国：
债券和银行贷款：
在美国，传统银行贷款在融资体系中的作用正日益被债券所替代。
      美国的债务结构（10亿美元）-- 2004年3月
信用市场债务余额总量 $34,449  100%
美国国债        $4,033    11.7%
代理债券        $6,096    17.7%
市政债券        $1,899    5.5%
企业和外国债券     $6,840    19.8%
公开市场短期票据    $1,293    3.8%
抵押        $9,465    27.5%
消费者信贷        $2,040    5.9%
其它贷款        $2,810   8.2%
      美国的债务结构（10亿美元）-- 1980年
信用市场债务余额总量 $4,733     100%
美国国债        $730  15.4%
美国联邦代理债券    $278    5.9%
市政债券        $399        8.4%
企业和外国债券    $508      10.7%
公开市场短期 票据    $164        3.5%
抵押        $1,462    30.9%
消费者信贷         $358      7.6%
其它贷款        $834    17.6%    
美国的债务结构结论：贷款在银行总资产中的比例下降
                   债券在银行总资产中的比例变化不大
                   金融资产在更为广泛的投资人基础上进行分布
美国的债务结构和风险管理：债券在更加广泛的投资人基础上进行分布，债券成为更加有效的资源分配和风险管理工具。
                         贷款集中在为数不多的银行，因此，风险也相对集中。
                         安然集团（Enron）和世界通讯（Worldcom）的确给某些银行造成 些许麻烦，但并没有搞垮银行。
                         一次例外：
- 抵押过度集中在Fannie Mae 公司和 Freddie Mac公司，              一项联邦储备银行的研究表明，Fannie公司和 Freddie 公司的套利交易活动导致利率不稳定性增加
-                      国会正在采取措施纠正这种做法
2.中国：

       中国债务市场结构（10亿元）-- 2004年2月

信用市场债务余额总量 ￥19,444              100%
国债                 1,751       9.0%
金融债券               1,192               6.1%
企业债券和其它           120               0.6%
贷款总额               16,381             84.2%
       
         中国的银行资产 (10亿元) - 2004年2月

信用市场债务余额总量 ￥23,167      100%
所持有的有价证券       ￥2,988        13%
贷款总量          ￥16,381       71%
外汇购买情况    ￥3,676        16%
其它        ￥122          0%

       
中国的债务结构：债务集中在银行
               贷款在银行资产中占很大比重
               不同类型的债券市场的建立日益重要
三.创建市政债券市场的有关问题
1.建立市政债券市场的步骤
国务院最近发布的决议（2004年1月31日）
立法变化 - 《预算法》禁止地方政府举债
把风险性国有资产私有化
金融状况方面的信息披露
地方政府财政的信用分析
收入型公用事业项目的试验
2.进入国际债券市场的问题
税收状况
利率水平
从战略高度建立信用评级制度
货币问题

（中国水网）（Enron）和世界通讯（Worldcom）的确给某些银行造成 些许麻烦，但并没有搞垮银行。
                         一次例外：
- 抵押过度集中在Fannie Mae 公司和 Freddie Mac公司，              一项联邦储备银行的研究表明，Fannie公司和 Freddie 公司的套利交易活动导致利率不稳定性增加
-                      国会正在采取措施纠正这种做法
2.中国：

       中国债务市场结构（10亿元）-- 2004年2月

信用市场债务余额总量 ￥19,444              100%
国债                 1,751       9.0%
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编辑：全新丽