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沉舟侧畔千帆过,环保并购大复盘

时间:2022-09-29 09:37

来源:侯铁成谈投资并购

作者:侯铁成

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本文选择了相对大一点的25起案例,做个系统分析回顾,希望能够从中找出一些规律,给未来环保企业并购提供一些支持。

本文的分析使用了一些公开的数据,还有些是依赖于我的主观经验。过多依赖数据会被数据本身的局限所影响,而全凭经验显然有更多偏见。两者结合,可能会有更好的效果。

关于环保并购的核心六点建议,请上市公司查收。

一、资本市场对并购很宽容,即便结果失败居多,但依旧诸多鼓励。

二、并购的目的要以产业发展为主,节奏要控制,不宜过快。

三、大型收购的风险很大,不要在自身能力范围之外做事。

四、资本市场钱多的时候,要格外谨慎。

五、交易结构设计合理,买卖双方利益一致可以控制很多风险。

六、市值管理要辩证地看,资本市场鼓励实打实的业绩,不鼓励蹭概念,玩套路。

本文目录:

1、环保十年并购整体评价-成功寥寥,亏损严重。

2、对赌结束,业绩变脸事件频发。

3、并购目的,新主业、第二战场、财务投资、协同并购。

4、并购三大坑的周期属性。

5、并购对上市公司股价影响不大,资本市场相对宽容。

6、并购对上市公司主业有巨大影响,但不致命。

7、投资价格的控制,需要多种手段。

8,总结。沉舟侧畔千帆过,病树前头万木春。

一、环保并购整体评价-成功寥寥,亏损严重

首先,我们要定义一下,什么样的并购是成功的并购,我认为应该满足以下几个条件。

1,收购的企业自身成长,至少是一笔好的投资。这是最低标准,但这个标准就屏蔽掉一半以上的环保并购案例了。

2,自身的成长能够达到预期,有后劲能持续,匹配较高的估值。

3,能够带来协同效应,促进上市公司自身业务的增长,或者上市公司促进被收购企业的超额增长。

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一般并购投资回报预期要大于财务投资,因为并购投资难度大,可控性强,协同性强,无法分散风险,理应获得更大的回报。这个更大的回报是指整体回报率要高于财务投资,需要达到10-15%,否则投资意义不大。对于并购应该是产业投资,不仅要求有投资判断能力,还要有投后整合能力。

一般财务投资者要求投资回报率达到8-10%,财务投资单体失败概率较高,因此单体项目要求回报率可能达到20-30%。对于财务投资者,要求较高的投资判断能力。

我们把并购分为五档进行评分。

1,优秀。估值合理,成长超预期,有较大协同效应,带动公司业绩股价上涨。

2,良好,还可以。估值合理,成长达到预期,缺乏协同效应,有一定的投资收益率。

3,一般,未达预期。估值不合理,成长没有达到预期,或者业绩承诺期间达到预期,然后业绩大幅下滑。没有给上市公司造成巨大亏损。

4,较差,亏损。估值不合理,成长没有达到预期,很快给上市公司带来一定的亏损。

5,很差,巨额亏损。估值不合理,业绩大幅下滑,给上市公司造成巨大的亏损,导致亏损金额超过投资额的50%以上。

主要参考以下几个量化指标。是否完成业绩承诺。标的业绩是否持续稳定增长。是否有较高的投资回报。上市公司的股价是否有上涨。

按照这个标准,几乎没有并购案例能达到优秀那一档。因此我们大体可以分为四档。我们整理了环保行业发生的25起重大案例,其中表现不错的有4起,未达预期的,未退出的勉强保本的有8起,一定亏损的有9起,严重亏损的有5起。

环保行业的并购,虽然整体符合并购大概率亏损的预期,但还是令人遗憾。尤其许多并购亏损金额巨大,搞垮了很多上市公司,要引以为戒。行业不成熟,企业不成熟,导致并购失败率较高。



二、对赌结束,业绩变脸事件频发

25起案例中,其中有18起有对赌,其中12起完成了对赌,3起没有完成,3起还在进行中。12起完成的对赌中,有8起完成后出现大幅下滑,正在进行3起都是危废项目,2022年都出现了较大的幅度的下滑。也就说有对赌的18起中,只有4起相对稳定,主要是以运营为主的水务公司和固废项目。

编辑:李丹

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