国中控股推出全新的水务发展战略

　　编者按：国中控股有限公司(0202.HK)是在香港特别行政区注册和挂牌上市的投融资公司，其中该公司全资子公司——国中水务有限公司主营业务为内地水务行业投资。该公司计划于2007年至2009年斥资20多亿港元，对内地城市建设项目和水务项目进行建设投资，现已在秦皇岛、马鞍山、黑龙江省北安和绥芬河等10个地市开展了水务项目建设投资。国中控股主要从事环保水务业务、市政、城市建设投资业务、物业投资业务和证券及金融业务。公司主席张扬，注册地点为香港。本文作者为国中控股有限公司副执行总裁朱勇军，他为大家介绍了国中控股在内地水务市场上新的发展战略以及国中控股对于现在水务市场的认识。

　　始自于上世纪九十年代的中国水务行业的市场化改革，至今已经走过了十余个年头。与十年前相比，伴随着中国经济社会基本面的发展，今日今时中国的水务市场也正经历着一场深刻的变化。自2001年就开始涉足水务市场的国中控股，在历经波折后，从行业发展的战略高度严肃地审视了这种变化，推出了其全新的水务业务发展战略。

　　评价任何致力于中国水务市场投资运营的企业的前提是对中国水务市场的基本构成及其增长性的来源作出清晰的阐述：市政给排水及工业给排水是中国水务市场的基本构成单元，而中国的城镇化建设及工业化进程构成水务市场增长性的来源。水价及水量是水投资行业的基本要素。

　　以国计民生的依赖性而言，中国水务市场的市场化进程原本应参照国有电力、电信的市场化进程一样：将国有资产注入国有控股公司，通过控股公司的股权多元化引入各类的投资者参加，然后通过在不同市场的上市实现国有成分的稀释及逐步减持。但是，中国城镇化及工业化的进程太迅速及水务资产的拥有主体的高度分散性，使得各地方政府自行主持水务资产的市场化投资及转让。中国水务行业市场化过程基本经历了两个阶段，即主要由国外水务公司参与的寡头竞争阶段及由国内、国外企业参与的充分竞争阶段。

　　寡头竞争阶段，国外的企业在水行业持续经营环境不充分具备的条件下获得高额的利润，其高额利润是通过、也只能是通过政府补贴的方式实现。伴随着众多的中国企业参与所形成的充分竞争阶段，由于充分竞争所形成的市场的共识价格，使得参与的企业与各地政府作为博弈双方的平衡向有利于政府的一方平移。在各地水价普遍经历不同程度上涨的状态下，企业投资市政水务的投资回报却普遍逐年降低，甚至会低于银行同期贷款利息。政府成为寻租方，而企业反过来向政府支付补贴――资产的溢价。目前的实际情况是越公开招标的项目，投资人的竞争越惨烈，标的资产的热膨胀越高。不仅远离了理性的投资回报所涵盖的资产价值范围，也违背了充分竞争市场价格趋同共识的常理，原因来源于部分或个别市场参与者的非理性。但正是这样的非理性将成为改变市场游戏规则的催化剂。

　　目前大多水务行业参与投资的企业的战略目的多少有些像一九九六年前后对有限电视光纤网络投资、收购、建设的企业一样，在市政水务的边界内跑马圈地。此战略目的的支撑点是水务资产稳定增长的现金流、水务业务的区域垄断性特点及资本市场的良好反应。日处理规模，更确切地讲是日处理能力的规模而非平均日实际处理量，已经惯性地成为水务同行业进行优劣比较的标准，而且已经成为首要的标准。

　　追求规模的必要条件是庞大资金的支持，在支付预测日益增长的溢价水平及相应缩水的资金回报水平之双重压迫下，企业普遍采用的债务融资将不可避免地增大企业债务危机的机会。现有资产的现金流在不断增长的规模的要求下永远是短缺的。实现的水量永远少于预测的水量。企业增长规模的企图可以很随意地让本存在不确定因素的预测成为彻底不能确定的。从追求净利润到追求EBIT，到追求EBITDA，到追求销售收入，到追求销售量，到追求生产能力，已经从企业的底线（bottom line）沿着损益表向上追求到损益表之外了，财务风险也就突破可控的边界。虽然很多财务指标显示财务风险的可控性，但债务融资的短期性与水务资产收益的长期性之间的严重不匹配，随时可能由于不可预见的哪怕是短期的信贷紧缩或调控而断送企业。所以，哪怕是大好的水务行业投资前景，也会因为盲目的乐观、粗糙的企业发展战略而极可能成为投资者的梦魇。增长的现金流及净利润应该成为企业在中国水务市场投资追求的目标。

　　理性的投资者可以简单地算一笔帐：根据建设部的特许经营权规范的要求，投资水行业的净资产回报率在8％到12％，取高限的12％扣除7%的融资成本，再扣除2％的管理费用，在投资控股公司的层面上能实现3％的税前利润或2％的税后利润，这样的结果根本满足不了绝大部分投资者的预期回报。

　　国中控股是最早投资经营中国水务行业的属地化投资者，在多年实践的基础上及对中国水务市场的现阶段竞争局面的冷静分析下，明确地提出现阶段不单纯地追求城市水务资产的规模而追求企业综合竞争素质的提高，追求服务品质，从而最大程度追求利润及现金流回报的战略目标：即分阶段地实施成为：

　　1．城市综合水务发展的服务提供商
　　在所投资城市做到从水源，制水，供水到污水处理的整体服务提供商，即水务一体化。这样做的战略意图是在局部城市彻底排除竞争对手，完成城市供排水的垄断，在与政府的博弈中占据主动；减少中间交易环节从而减低交易成本，从水源到排水的每一个环节，为水价的提升留出足够的空间；合理地安排成本，从而提高整体的收益水平。除非城市水务资产的价格回归到理性的水平，国中在资产规模的扩张上将更加审慎、挑剔。

　　2．大工业水务服务提供商
　　中国的整体工业面临着“节能减排”的巨大任务，这个任务不仅仅是中国工业发展现阶段面临的任务，而是今后永远融入世界政治、经济规则下的国家所面临的课题。国中以市政水务行业投资为基础，提高技术水平，大力发展大工业外包服务市场。即面对产业相对集中的工业园区及工业高度集中的城镇提供工业用水，工业废水处理的服务。提供工业用水及水处理服务不属市政范畴，不受建设部水行业特许经营权规范的约束，供水及水处理价格在工业用户自身的成本中并不构成敏感性，收益远高于城市供水及水处理服务。而且在这个领域内的竞争远低于在市政供水及水处理领域。实际上，中国的一类城市已经将大工业调整到远离城市中心的工业园区，已经形成了行政独立的工业集中的城市区块。这样的调整正逐步在二级城市中开始。在这个过程中，中心城市的供排水量，由于城市产业结构的调整反而会下降。
面向特定工业的“节能减排”在技术上对企业素质的要求很更高，国中在既定的战略下，已经完成了特定行业特定技术的积累工作。

　　3．城市综合环保服务提供商
　　中国的城镇建设发展在经历多年在简单市政规划的基础上匆忙建设，再补充规划，再补充建设后，必然要求高素质的环境规划。从产业的互补性而言，污水处理与垃圾处理的遗留物的结合利用，是防止环境的第二次污染，创造循环经济，提高投资的边际效益，降低企业综合管理成本的基础。届时业务将涵盖水源地，供水，污水处理，污泥垃圾及其它废弃物处理的范畴。

　　最近，国中控股已经披露了一项集资计划，要在未来的2年中集资约23亿港元，用于发展其在中国的、主要是水务业务的投资。同时还计划收购一家A股上市公司，作为其在内地的水务行业的投融资平台，进一步加大在内地的水务行业的投资力度。依照全新的水务业务发展的战略设计，国中控股最近与黑龙江北安市政府签订了协议，将斥资约2.5亿元，全面收购北安市的供水水源水库、输水管线、净水厂、配水管网及现有排水设施，并计划在未来三年内，投资2.3亿元用于全市范围内的管网改造、净水厂及污水处理厂的建设。国中控股目前正在与东北的老工业基地——黑龙江齐齐哈尔市及鹤岗市进行谈判，比照北安市的方案，全面收购两市的供排水资产，并成为两市的综合水务发展的全面服务提供商。

　　国中控股还进一步深化同清华大学、华北设计院、韩国韩美株式会社等国内外战略伙伴之间的合作，在大工业废水处理利用、城市污水处理后的污泥深化处理及城市污水处理厂除臭等领域取得了重要的技术进展。国内第一个日处理5万吨规模以上的污水厂除臭工艺和相关设备，即将在马鞍山王家山污水处理厂进入最后安装调试阶段。国中控股还正在与该市商谈以BOT模式投资建设一座日处理100吨污泥处置厂。

　　依既定战略，国中控股近年来已经策略及审慎地选择了中心城市单体水务项目的竞争，而上述项目的实施，事实上已经标志着国中控股的全新的水务发展战略进入了实际操作阶段。国中控股已经在水务市场的变化中取得了战略的先机。（中国水网）

编辑：全新丽