江南水务上市：新的水企“试金石”

　　又一家水务公司步入资本市场，17日，江苏江南水务股份有限公司在上海证券交易所上市交易，首次公开发行5880万股，发行价格为18.80元/股，对应的市盈率区间为58.08倍。根据招股说明书，公司此次首发募集资金计划用于建设乡镇水厂资产收购项目、智能水务开发及综合应用项目和利港水厂改扩建项目。

　　江南水务成立于2003年，主要经营自来水的制售、自来水排水及相关水处理业务。根据《城市供水统计年鉴》（2009版），公司目前拥有日供水能力93万立方米，DN100以上供水管网总长600多公里，供水人口超过200万，供水规模、人均供水量及各项能耗、全员劳动生产率等指标在同行业中处于领先地位，处于全国县级市供水行业前列。

　　作为一家以供水为主业的传统水务公司，江南水务此次进军资本市场引来业内广泛关注。中国水网特采访清华大学水业政策研究中心主任傅涛博士和兴业证券投资银行部董事副经理匡志伟先生，对其上市之路展开多角度的解读。

　　绩效提升是关键要素

　　除了当地水价的外部因素之外，江南水务的管理水平与服务质量更是其上市路上的关键要素。

　　傅涛博士表示，在江阴的多年磨练使江南水务的管理水平和运营能力得到大幅提升，抓管理、求绩效，推动了企业的自身成长。兴业证券匡志伟将江南水务定位为“以成为跨流域水务服务龙头企业为定位的优秀运营商”，成本控制与自动化水平是其最大优势，公司率先在业内推出“智能水务”，并在此基础上打造水务企业现代化运营模板，具备了向外复制与输出的基础。

　　当然，作为传统供水公司，“水价”也是江南水务发展道路上的关键因素之一。根据中国水网《2009中国水业市场研究报告》，2002年到2009年间，我国的36个重点城市居民生活用水的自来水价格以年均4.69%的幅度增长，污水处理费年均增长率为11.9%。随着水资源的日益稀缺和水务企业提升服务品质追求合理利润，我国目前的水价还拥有较大的上涨空间。江南水务服务的江阴地区近年来用水需求增长较快，且与周边城市相比，当地水价处于较低水平，水价向下调整的压力较小。这无疑推动了江南水务的业绩提升，依靠水价支撑而非政府补贴实现上市，江南水务为传统供水公司树立了一个典范。

　　拓宽业务范围挣脱价格束缚

　　但同时，在我国，城市供水价格采取政府定价模式，已沿用十余年的《城市供水价格管理办法》确定的单一以调控净资产利润率为目标的定价模式，在保护供水企业稳定收益的同时，也直接在价格上限制了供水企业的发展空间，对其利润率的提升造成阻碍，这一点对于主营供水业务的上市公司的影响尤甚。

　　严格的价格管制正是业内对传统水业公司上市持质疑态度的主要原因之一。上市公司谋求高收益率，自然需要提升自来水水价，而水价提升一方面受到政府管制，另一方面，受到公众缴费意愿制约；若维持原价不变则很难获得预期收益，无法向股民交代。如何挣脱价格束缚，调和股价和水价之间的矛盾成为传统自来水公司上市的一大难题。去年成功上市的重庆水务的模式是，拓长产业链，拓展污水处理业务，寻找更多的盈利渠道。重庆水务下辖自来水公司、污水处理公司、三峡水务等业务版块，自来水因受价格管制收益率不高，但污水部分非但不受价格管制还能获得高额政府补贴，收益率得到大幅提升，以此实现高收益的目标。傅涛博士建议江南水务实现投资集团形式，与属地的自来水公司业务独立开来，以改变股价与水价之间的直接矛盾对立，这一点上，国外的柏林水务、国内的重庆水务有可学习之处。

　　开展外埠业务打破区域限制

　　作为地方性公用事业企业，江南水务目前业务全部集中在江阴市，依托江阴市强大的工业经济基础和国内领先的城市化发展水平，提升自身的业务水平。地方经济持续快速增长以及城市化率的稳步提升推动了当地用水需求的增长，但江阴市相对较小的地域范围也同样会对其供水业务规模的进一步提升形成一定的制约。

　　面对区域限制，傅涛博士指出，拓宽业务范围，积极实施“走出去”战略，有效实现公司业务的异地扩张是江南水务的题中之义，同时，这与上述投资集团形式的确立也是相辅相成的。柏林水务开拓中国市场时，将属地自来水公司作为二级公司，以投资集团形式进行异地扩张的模式或可借鉴。江南水务可以优化公司结构，使之更有效地与资本市场对接，立足江阴，辐射全国。

　　近年来，江南水务各项业务发展态势良好，这得益于丰富的水务运营、管理经验及规范的现代企业制度和较完善的内部控制制度。继续发挥公司自身在运营管理方面的优势，强化服务品牌，实现管理输出，以绩效为发展标杆正是江南水务独特优势。

　　对于区域限制的制约，兴业证券匡先生也认为，水务企业的区域垄断性只是一个现象，而并非未来发展的方向。公用事业的市场化改革会推动水务行业发展成为对投资主体、运营主体分别招标的竞争性行业。江南水务作为在运营方面优势明显的上市公司，未来发展前景自然广阔。

　　江南水务以传统水务公司之姿成功上市，充分说明在优质服务体系支撑下，通过严格的成本控制，以供水为核心的企业同样可以实现较高的收益，凭借自身的优秀业绩进入资本市场。匡先生表示，随着国家对节能环保、水土治理等工作的重视，相关行业将迎来前所未有的发展机遇，水务与环保行业在未来数年内必将成为资本市场最受关注的大行业之一。良好的外部环境为国内水企提供了更多的发展良机，傅涛博士坦言“那些成功建立服务品牌、不断提高服务效率、积极进行人才储备的公司，都有可能追寻江南水务的足迹逐步涉足资本市场。”

　　江南水务的上市为传统水企的发展开拓了新的领域，该领域的不断拓展还有待更多企业的参与和发展。傅涛博士预计，未来几年，中国水务领域将会出现一批以主业为基础，在主业中剥离出控股集团实现上市的公司。而此次，江南水务上市，是“涉水”企业上市的又一块“试金石”。

编辑：成杨