安信证券分析：PPP改变行业格局，水务两大方向商机凸显

财政部近期公布入选海绵城市的16个试点城市名单，并鼓励采用PPP模式，这对解决我国城市水资源短缺、内涝频繁发生等突出问题意义重大，预计后续国家还将出台相关政策大力推进。

在安信证券3月份发布的深度报告《PPP开启环保盛宴系列报告之一：水务篇》中，着重提到水务PPP是PPP中盈利模式相对比较确定的，包括国企改革、未来水价的上调（阶梯水价和污水处理费）等，都有望使得水务板块公司未来盈利性出现趋势性上涨，目前政府手中的存量水务资产占比很高，但是，它们的盈利水平很弱，随着国企改革的推广，认为未来整体水价提升，这些存量资产有望向外释放，提升盈利能力是大势所趋。随着两会结束，预计后续政策层面会有更多利好，二季度有望迎来PPP大单潮，部委方面对于PPP的重视度也在持续提高。

近日，安信证券进一步开展关于PPP的调研工作，特邀E20环境平台高级合伙人、E20研究院执行院长、资深市政环境产业与政策专家薛涛深入探讨PPP大势之下的投资机遇等问题。分析指出，PPP改变行业格局背后，环保市政公司要抓住PPP带来的商机，需要具备较强投融资能力、在上下游中间获取机会的能力、系统集成能力。

（一）商机分析：PPP走热，两大方向商机巨大

PPP在市政及环保领域并不是一个新概念，之前的BOT实际上就是较简单的PPP版本。财政部大力推广PPP，实际上是明确两手抓，即关闭一扇门：关掉以前的投融资方式，建立新的预算体系；打开一扇门：利用PPP项目长期化的特点，与预算法的长期科学化相匹配。而从发改委角度来看，近几年内拉动内需依然是重中之重，通过PPP方式带动民营资本增加基础设施投入，是很重要的拉动手段。

政策层面的高度关注，是PPP走热的关键因素。国务院《关于地方政府性债务的管理意见》（43号文）以及新预算法等将长期影响市政环保行业。安信证券分析，43号文提出剥离融资平台政府融资职能，鼓励社会资本通过特许经营等方式，参与城市基础设施等有一定收益的公益性事业投资和运营，给整个行业带来了更多项目需求。薛涛指出，相信未来更多的市政环保服务采购将通过PPP以及第三方治理等方式来体现，进一步深化原来BOT模式的竞争规则。

安信证券认为，PPP模式将是基础设施和公共服务行业发展的大趋势。在目前的PPP模式下，企业一开始就参与进来，角色从原来的乙方变为甲方，参与项目的整个生命周期，由政府和社会资本共同承担风险和分享收益，会大大提高基础设施服务质量和效率；如果从融资渠道来看，PPP项目的融资途径将更加广泛，减轻了政府融资难题；将掌握在政府手上的基础设施和公共服务项目资源逐渐放手给市场，为企业带来更多项目需求。

 由此，薛涛分析，未来在两个方向上PPP将带来巨大商机：

池州项目的厂网一体化模式。该模式在市政环保方面会是一种趋势，现在的海绵城市会延续这个过程，但范围会远远超出简单的厂网打包，复杂程度也会很高。

北排集团在广西南宁的水流域治理项目。该项目是以城市河道断面为考核标准，包括污水处理厂、河道维护以及管网建设的PPP项目。

（二）优势分析：商机来了，三大能力发挥优势

安信证券分析表示，对于企业来说，面临难得的机遇。把握住机会的企业有望从一个小公司成长为大公司，将经历从订单到业绩到模式的变革。

由于地方政府融资需求大，而绝大多数PPP项目都是强投融资项目，薛涛分析，一个环保市政公司要抓住PPP带来的商机，应该从三个角度分析：

其一，投融资能力。投融资能力强代表融资成本低，低融资成本能够帮助公司更快扩张。这一点，上市后的公司大于上市前的公司；国企类公司大于私企类公司，混改后的国企优势在于，融资成本相对较低、地方信用相对较好、从资本拿到钱的可能性较大。

其二，在上下游中间获取机会的能力。大的水务项目对某些技术需求强烈，会给一些公司在某个分支上带来机会。

其三，具备系统集成能力。技术集成能力或者投融资能力比较强、学会或者通过合作获得技术集成能力的公司，在未来的竞争中可能获益。

真正好的PPP项目应该讲的是效率，相信未来系统集成能力会区别各公司能力的差别，简单的只会做工程甚至拉长的工程都不能满足PPP项下政府对采购服务的本质需求。有一些技术集成能力或者投融资能力较强、学会或者通过合作获得技术集成能力的公司，在未来的竞争中可能获益。

薛涛认为，除市政环保公司外，还有两类公司有望受益：金融资本类公司，以及要进入城市生态建设领域的公司。这两类公司或将被装入海绵城市、流域治理或者厂网一体化等方式中去做。

（三）风险分析：发展PPP，风险防范在完善

安信证券认为，在未来，目前的PPP模式还存在一定风险。

薛涛分析，这种风险主要源于地方政府的收入还没有得到合理分配，尤其是服务业的营改增会使得地方政府收入下降。未来中央财政和地方财政在收入分配中很大概率会超过目前的比例，如果中央财政拿的钱过多，PPP本身就会有一个风险：地方政府支付的压力会相对较大。

PPP还在一个过程中，所以会经历一段摸索期，不管是投资人还是地方政府都将在摸索中前进。薛涛指出，财政部对PPP的管理体系还未建设完成，各省PPP中心也没有完全建设完毕，虽然纷纷出台了一些PPP的管理文件，但多偏于理论或者是限于规则上的抽象描述，真正落地的细则文件还没有形成。

目前针对风险的防范措施正在完善，以国开行为首的很多金融机构已经开始推出长期贷款产品，大大利好PPP项目公司做融资。再有，一些地方债也对接了社保，发起地方债资金可以用来支付长期债务，为地方政府缓解支付压力带来一定帮助。但现在社保直接对接PPP的模式还没有形成，相信一段时间内会完善。预计今年财政部还会推出PPP项下政府信用提高的文件，进一步缓解支付信用对PPP发展的制约。

风险虽然存在，但相信随着不断的调整，情况会进一步得到完善。

编辑：李晓佳