盘活水库资产，TOT、REITs？

　　对于大中型病险水库除险加固项目的投资需求，水利部会同国家发改委，进一步优化了投资结构，通过测算，预留了中央投资支持的空间。今年已经累计下达中央预算内投资46.7亿元，支持地方对129座大中型水库进行除险加固。

　　政策方面，《关于切实加强水库除险加固和运行管护工作的通知》、《“十四五”水库除险加固实施方案》、《关于健全小型水库除险加固和运行管护机制的意见》等文件的印发，充分表明“十四五”期间，水库除险加固任务繁重，市场化机制也在不断健全中，社会资本将逐步参与到水库经营管理中，用经营收益承担部分管护费用。

　　这就牵扯到一个核心问题，水库天然的公益性很强，高度依赖于政府财政投资；经营属性和盈利能力不足，且水库建设具有投资大、周期长、风险高等特点，制约了水库的融资属性，使得水库对于社会资本的吸引力较弱。那么，如何提升水库的经营属性？

　　发改委典型ppp案例对提升水库经营性的启示

　　近半年火热度很高的958号文对于REITs试点项目提出了明确的基本条件，关键点如：项目现金流投资回报良好，近3年内总体保持盈利或经营性净现金流为正；项目收益持续稳定且来源合理分散，直接或穿透后来源于多个现金流提供方；预计未来3年净现金流分派率（预计年度可分配现金流/目标不动产评估净值）原则上不低于4%。（为了聚焦讨论，本文暂不探讨资产权属、资产范围、土地占用、可转让性等问题，仅重点关注项目的运营能力和经营属性。）就目前的情况而言，大部分水库项目很难达到4%的净现金流分派率。

　　由于我国的首批和第二批基础设施公募REITs中没有水利相关的实例，不妨从发改委PPP典型项目案例看如何提升水库经营性。

　　当水库直接收益（如供水收入、发电收入、农田灌溉收入）不足以支撑项目正常的建设运维时，没有办法达到REITs试点要求的时候，尝试挖掘其他收入来源很有必要，例如水库周边光伏发电、水上乐园、库面经营开发、库区周边旅游、水土一体化开发等。

　　当然，在寻找其他收益方式的同时也需要注意合法合规性，例如作为饮用水水源保护区的水库，旅游开发受到严格监管限制；涉及周边土地开发的项目仍需进行充分磋商，并保证相关手续协议的完备。

　　参考案例之一：新疆巩留县阿克加孜克水库

　　新疆伊犁州巩留县水资源丰富，但受地形地质条件限制开发难度大，为了有效减缓当地供需水矛盾，保障巩留县社会经济健康发展，巩留县政府筹建阿克加孜克水库，但巩留县财力有限，难以承担阿克加孜克水库建设及配套资金。因此巩留县政府决定采取水土一体开发特色林果业特许经营的PPP模式，配置水库下游灌区1.5万亩土地资源开发特色林果业，取得林果产品收益，弥补水库直接供水收益的不足，增强了具有显著公益性的水库项目对社会资本投资的吸引力。

　　本项目的回报机制为“可行性缺口补助”，项目公司在特许经营期内的收入来源主要为特色林果业收入以及政府向项目公司支付的可行性缺口财政补助收入。通过竞争性磋商确定社会资本回报率为6%，当社会资本方收益率小于6%，政府不分红；收益率大于6%，超出部分收益按双方最终股权比例分红。

　　同时，阿克加孜克水库下游灌区所在的阿克加孜克村属于自治区级贫困村，多年来生产方式落后，居民生活水平一直比较低，2012年被纳入扶贫开发整村推进，灌区迫切需要改变生产方式。该项目水土一体化开发特色林果业租赁阿克加孜克村农牧民草场坡地，农牧民获得土地租赁费；特色林果业开发需大量劳力，农牧民可以到项目公司务工取得薪酬，加快农牧民脱贫致富，项目建成后灌区574户、农牧民2037人受益。

　　参考借鉴意义：

　　从PPP的角度来看，本项目亮点很多，如绩效考核奖惩机制与特许经营期限延长或缩短挂钩，建设期也可获得财政补贴，均衡收益机制等等，在此不过多赘述。最重要的是，水库项目本身和组合的经营性部分设计得很好，关联性较强，既弥补了水库经营性不足的问题，又降低了项目公司对财政补贴的依赖、能获得较好的回报，政府方和社会资本方合作共赢，还使农牧民有机会取得报酬，实现经济效益、社会效益、生态效益的有效统一，有着很好的推广示范意义。

　　这一水土联合开发、土地流转、捆绑其他资源的策略也可应用在非PPP项目中，特别是水库与周围的农林业、矿产、旅游、特色小镇、区域联合开发等，以提升项目整体的盈利性，更好地吸引资本进入。

　　参考案例之二：四川省达州市通川区双河口水库

　　双河口水库项目于2012年启动前期工作，“十三五”期间，中央资金投入结构发生变化，加之地方财力有限，致使水库建设因资金短缺迟迟未能落地。

　　双河口水库项目包含水库枢纽工程、灌区渠系工程和供水管道工程三个部分，虽然供水部分承担了一定的供水功能、应急备用水源功能和少量的灌溉功能，但该项目仍被定义为基础水利工程，为非经营性项目，采用的是“政府付费”模式，政府根据项目可用性在运营期每年年初向项目公司支付年度运营补贴。

　　基于这样的背景，通川区深度挖掘，充分利用双河口水库周边生态资源和邻近的凤凰山景区旅游资源，将水库建设融入“生态、观光、养老、休闲、度假”于一体的大型综合旅游开发项目，按国家5A级景区建设，进行统筹规划、整体包装。并举办了“首届巴文化研讨会”，将“巴风遗韵”融入项目开发。力求实现“水库基础建设”和“库区综合开发”的有机统一，显著提升了本项目的综合效益。

　　参考借鉴意义：

　　为提升水库的投资吸引力，可因地制宜，考虑将水库建设与旅游观光、养生养老、休闲度假、创意产业、生态农业、商贸服务、文化教育联系起来，打造成综合项目，使之具有良好的社会效应和经济效益。

　　盘活水库“沉睡资产”，不拘泥于形式

　　资产盘活，就是对资产进行价值变现和价值提升的过程。盘活水库资产，除了“动静比较大”的TOT和REITs之外，也有一些其他的方式存在，如融资租赁、水权交易等。

　　国银租赁在2021年1月作为出租人与承租人淄博市城市资产运营有限公司订立融资租赁合同，出租人以代价人民币10亿元向承租人购买租赁物，租赁期为60个月。租赁物为位于中国山东省的某水库、净水设施、供水管网等资产。租赁物的账面值共计约人民币13.07亿元。

编辑：王媛媛