水网专访：透视南京18.5亿元水务债券

近日，南京城建集团全资子公司——南京公司控股有限公司发行的10年期水环境整治专项债券，完成全部18.5亿元资金募集。这是债券实现国务院审批制以来，南京发行的首只企业债券，也是迄今江苏省单只发行规模最大的公司债券。债券发行所得，将全部用于城市水环境治理，债券只针对机构和基金发行，票面年利率5.7%。

水务债券已不是新鲜事物，2005年4月，中国水务行业发行首只企业债券——重庆市水务控股集团通过债券市场融资17亿，用于重庆市主城区净水工程、三峡库区影响区污水处理项目工程的建设，该债券简称“05渝水务债”，债券存续期十年、采取固定利率形式，票面年利率5.05%。次年上海发行的“06沪水务”为实名制记账式债券，发行总额15亿元，期限为15年，同样固定利率债券，票面年利率为4.25%。与行业其他融资模式之一的银行贷款相比，按照现在的贷款利率计算，这些债券具有财务成本较低的优势。

针对这只南京水务债券本身的一些详细情况及其对南京水务市场、对行业的意义，中国水网采访了江苏现代资产投资管理顾问有限公司（简称“江苏现代”）有关负责人。

中国水网：请您谈谈南京18.5亿元水务债券对于南京水务市场的意义？

江苏现代：南京市城建集团是南京市城市建设的重要融资平台，多年他们多次利用各种创新融资方式撬动社会资本进入城市建设领域。2002年南京城建集团委托银行发行国内第一个个人委托贷款，让老百姓参与到投资秦淮河治理中的同时，也大幅降低了融资成本。2006年，由江苏现代公司参与设计的国内市政设施资产证券化“第一单”--“南京城建污水处理收费资产收益凭证”在深交所挂牌，南京城建以未来4年污水收费受益权为基础资产，发行7.21亿元收益凭证。2007年11月南京市城建集团成功发行10年期公用控股水务债券18.5亿元，这是他们在资本市场直接融资的又一次尝试，也是迄今为止江苏省发行规模最大的一支债券。

南京第一个“三年治水计划”将于今年到期，期间重点实施了“7344”水环境整治项目，使南京水环境质量跃上了一个新台阶。目前，南京市政府公布了新一轮治水计划，按照“铁腕治污，科学治水”要求，新3年将实施“2234”水环境治理工程。根据《南京市城市建设“十一五”规划纲要》，到2010年，南京市将形成每日198.5万吨的污水处理规模，城市综合污水处理率将达到85%。 届时，南京的水环境质量将进一步得到改善，生活污水处理能力也将进入全国最先进城市行列。此次公用控股水务债券募集的18.5亿元将全部投入相关污水处理设施建设和城市内河道环境综合治理。

中国水网：这个债券与去年的资产证券化产品“南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划”相比，有什么特点？

江苏现代：“南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划”，是以南京城建集团所属污水处理厂未来4年的污水处理收费收益权为基础资产，发行规模为7.21亿元的专项计划受益凭证，共分四期发行，预期收益率依存续期限不同为2.9%至3.9%不等。存续期限届满后，南京城建给付投资人投资和收益款项，收回收益凭证。

能用来支持或证券化的资产必须要有以下特征：一是这种资产形成的在未来一定时期内的现金流．可以同其他资产所形成的现金流相分离，即该资产权益相对独立，出售时不宜同其他资产权益相混淆，这是可被证券化的基本前提；二是资产的历史统计资料较完备．其现金收入流具有某种规律性．是可以较为准确地预测的。这是资产证券定价的市场基础；三是这种资产本身可以从持有者的资产负债表中完全被剥离出来．也就是说，该资产一旦被出售．在法律上可以确保与其母体不再有任何联系，不再受其母体经营状况、破产与否的影响。这是能否实现“真实销售”和“破产隔离”的关键；四是被证券化的资产收益率具有可拆分的经济价值。

企业债券与资产证券化表面上相似，但实质差别很大，发行企业债不需要“真实销售”和“破产隔离”资产。而且在非经营性资产的融资方面，企业债券有不可比拟的优势。只有可产生稳定现金流的资产才可以放入资产池进行资产证券化融资，但是在企业债券融资中，可适量搭配经营性资产和非经营性资产，例如此次南京城建债券中募集资金投入的城市内河道环境综合治理项目均是以社会效益为主的综合性工程，无法产生直接经济效益，但通过与有稳定现金流产生的污水处理项目捆绑，也成功的实现了从债券市场融资。

资产证券化存续期也相对较短，南京城建的资产证券化产品只有4年的存续期，而企业债券的存续期一般都可以达到10年甚至更长，对于城建基础设施这种初期投资大，回报周期长的项目，企业债券融资能够较好的满足其融资需求。

中国水网：南京公用控股（集团）有限公司是南京市自来水总公司的母公司，那么这个债券是以自来水费或者污水处理费作为收益保证吗？

江苏现代：此次南京公用控股（集团）有限公司18.5亿的债券的收益保证主要由以下几个方面构成：

1. 南京公用控股（集团）有限公司自身经营产生的现金流。

2. 债券募集资金部分投资项目（城北污水处理系统，城东污水处理系统，江心洲污水处理厂，仙林污水处理厂）产生的现金流。

3. 南京市的污水处理费属于行政事业性收费，纳入水价统一收取。2007年至2016年，公司可收取污水处理费32.29亿元，可用于以支付本期债券本息。

4. 南京市运粮口约2000亩土地以及秦淮河沿岸200米范围内的土地收益专项用于秦淮河环境综合整治项目，预期产生12亿左右的净收益，可用于支付债券本息。

中国水网：请谈谈公司债券在我国水行业的使用情况，及它的发展前景。

江苏现代：随着中国经济的高速发展和城市人口的急剧增长，大中型城市的水资源污染日益严重，近期全国各地都集中暴露出一些严重环境问题，对市民健康和城市环境造成了直接的负面影响。在国家积极倡导“节能减排”和“构建资源节约型社会”的大环境下，各地城市都加快了城市内河道污染状况治理和城市污水处理基础设施建设。水务行业建设的特点是建设用资金金额较大，但建设投资回报周期比较长，没有金融融资支持，完全靠自有资金来建设对地方财力是非常大的压力。企业债券恰恰具有周期长，成本低的特点，是非常合适的水务建设融资工具。企业债券的本息是由所建设项目的收入来偿还的，水务项目大多数具有政府特许经营收费的特点，可产生可预测的良好现金流为债券偿还提供较为充足的兑付保障。由于法律上的限制，目前地方政府不得发放政府债券。但由于近年来政府水务基础设施投资规模不断扩大，不断增长的旺盛资金需求难以得到满足，这种日益增长的融资需求与落后的融资体制之间的矛盾，已经成为影响中国城市水业发展的体制性障碍。其实目前我国地方政府的直接或间接负债早已成为普遍事实，各地方政府普遍存在着隐性负债，有的是以发行企业债券政府提供某种担保的形式负债，有的以企业贷款政府承诺还款的形式负债。为了解决地方筹集基础设施建设资金的矛盾，近年来要求修改《预算法》第28条的呼声很高，中国发行水务债券的政策推出条件正在逐渐成熟。

中国水网：请介绍一下南京市目前水务市场的现状，它已经是将供排水一体化了吗？

江苏现代：此次企业债发行主体南京公用控股（集团）有限公司，在南京市的供排水行业都占据主导地位。其全资子公司南京市自来水总公司占南京市八城区供水量的95%左右，拥有5座水厂，14座增压站，水库，管网长度3300多公里，日供水能力210万立方米，供水人口300万人。公用控股还拥有已建成和在建的江心洲、城东、城北、锁金村和仙林等五家污水处理厂，日处理能力达到103.82立方米，基本垄断南京市区污水处理市场。在南京公用控股（集团）有限公司这个层面，南京市的主要供排水资产已经基本实现一体化，但是在具体操作上，每个分行业仍是由不同的公司来运营的。（中国水网 全新丽）

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